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公司公告24年报：24年终了营收 351.4 亿同比+9.6%，归母净利润 36.2 亿同比+10.1%，扣非归母净利 35.3 亿同比+11.4%，毛利率20.8%同比-0.5pct，净利率 10.3%同比+0.1pct，利润分拨预案：每10股派发现款红利10元。且近期公司公告月度收入简报，3月营收29.2亿同比+29.7%。荟萃近期关税风云事件最新情况和公司现状，咱们点评如下：

24年消耗电子行业回暖启动公司重回成长，AI算力及AI端侧为公司翻开新的增漫空间。单Q4季度收入116.5亿同比+0.4%环比+12.5%，归母净利 16.5 亿同比+14.1%环比+38.3%，扣非归母净利16.0亿同比+14.6%环比+36.6%，毛利率21.4%同比-1.8pcts环比-2.3pcts，净利率14.1%同比+1.5pcts环比+2.9pcts，盈利保持同环比改善趋势。举座野心功绩情况合乎阛阓预期，功绩增长源于本年下贱消耗电子行业回暖及以AI为代表的科技创新新波澜推动PCB需求进取。

24年主营业务结构：1）以智高手机为代表的通信用板范畴营收242.4亿同比+3.1%，毛利率18.2%同比-2.9pcts；2）消耗电子及缱绻机用板营收97.5亿同比+22.3%，毛利率27.0%同比+4.4pcts，其中AI端侧类居品收入占比超45%，24年人人着名品牌纷纷加速推出 AI 手机、AIPC、AI 眼镜等端侧 AI 居品，公司依托多年积蓄的行业上风与时候训戒，马上霸占 AI 端侧 PCB 阛阓，成为该范畴的主要供应商；3）汽车/事迹器用板过甚他PCB居品业务收入10.3亿同比+90.3%，毛利率23.2%同比+7.2pcts，公司积极向AI云侧和管侧延迟，在AI事迹器范畴积极协商Tier1客户共同鼓舞新一代居品的创新联想和深度开发，光模块范畴紧持 800G/1.6T 光模块升级窗口，推动 SLP居品顺利切入光模块关系范畴，并提前布局 3.2T 居品，以高阶居品抢攻光模块阛阓，进一步拓展 AI 管侧 PCB 居品布局；智能汽车范畴，公司雷达板、域限制板及雷达高频范畴居品24年均终了量产出货，奏凯通过国内及国外多家 Tier 1 客户的认证，牢固完善在自动驾驶范畴的各条居品线河山。

公司25H1功绩增长有望提速，源于大客户新机备货及关税风云配景下急备好意思国地区库存的推动。凭证公司近期月度野心快报，公司25Q1收入80.9亿同比+20.9%，快速增长源于16e及iPad、Mac等新机备货以及“平等关税”事件导致大客户加急对好意思国地区库存的备货，公司稼动率进步昭着。凭证4月11日最新好意思国总统备忘录关于平等关税豁免清单纠正的情况，苹果主要居品均包含在关税豁免清单中，基本措置了对好意思出口问题，可最大甩掉规避关税。而下半年 17 新机在 AI 化方面，单机PCB 用量有所增多，价值量进一步进步，公司在新料号以及份额方面均有望得回积极进展，重叠 17 系列外不雅创新及 AI 系统功能适配有望带动其销量增长，从而推动 25 年公司功绩进取。

猜测25年，公司50亿Capex超阛阓预期，积极布局AI终局（含折叠屏）及算力、智能车和低轨卫星等范畴，望迎来多点着花。咱们不雅察到公司继续加大对新的时候布局以及新的高端产能的推行，在低轨卫星、毫米波天线、基站天线、光模块、激光雷达、事迹器、车域限制器等范畴，公司运用高阶淘气层+高频高速时候上风推动高端 HDI 发展。在智谋折叠终局、AR、VR、AI 终局应用等方面，公司推动动态弯折高频传输、超薄多层、抽象泄露、组件内埋等时候商榷与产业化。针对 AI 关系电子设备发展，冒失高速 GPU/CPU/NPU，进行高阶高速混压厚板、功率芯片内埋、高精度定深背钻、新式腔体等时候布局，同期也加速了高阶HDI及SLP产能的扩产程度，公司猜测25年老本开支为50亿，超出阛阓预期。公司淮安第三园区一期产能已于24年干预量产，二期工程加速开发，猜测神情完成后，将进一步进步公司在高阶HDI及SLP居品范畴的市占率；同期泰国园区开发神情猜测于 25年 5 月建成，并进入认证、打样、试产阶段，年内陆续投产；2025 年公司将进一步推行软板产能。中永久来看，咱们强硬以为A客户硬件创新与AI共振启动三年进取周期的大趋势不变。25-27年为A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、机器东说念主、AI眼镜等可衣服类居品创新将带来软硬板联想理念和时候的更动，其工艺、材料、规格将继续升级，有望带动终局 AI 化启动的新景气，且公司亦将调解A客户进入新一轮的老本开支推广进取周期。公司传统业务在大客户AI化的加持下将开启新的成长，AI事迹器/车载/低轨卫星等非手机业务的推广有望为公司提供远期增长动能。

***“***”投资评级。咱们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS 为***/***/***元，对应现时股价PE为***/***/***倍，***“***”评级。

风险领导：地缘政事摧毁加重带来潜在的关税风险，需求低于预期、同业竞争加重、扩产程度及产能爬坡低于预期。

参考讲述：

1、《鹏鼎控股（002938）—年报功绩受汇率等影响，连续加码产能和新品布局》2021/03/31

2、《鹏鼎控股（002938）—扣非利润低于预期，主因新产能爬坡和汇率影响》2021/05/04

3、《鹏鼎控股（002938）—Q3超悲不雅预期，MiniLED&汽车板汗漫布局》2021/10/31

4、《鹏鼎控股（002938）—功绩略超预期，高阶硬板占比进步并连续积极推广》2022/03/17

5、《鹏鼎控股（002938）—硬板助力功绩超预期，有望终了更平衡增长》2022/04/07

6、《鹏鼎控股（002938）—Q1终了高增长，疫情影响下仍望终了全年主见》2022/04/29

7、《鹏鼎控股（002938）—Q2功绩超预期，H2苹果新品预期较佳、硬板增势延续》2022/07/15

8、《鹏鼎控股（002938）—Q2盈利大幅改善，海涵苹果新品需求及汽车电子进展》2022/08/10

9、《鹏鼎控股（002938）—Q3大超预期，源于A旺季需求、居品结构优化、汇兑收益》2022-10-26

10、《鹏鼎控股（002938）—初度40亿定增HDI、SLP高阶产能，进一步优化居品结构》2022-12-09

11、《鹏鼎控股（002938）—Q4功绩优于阛阓悲不雅预期，源于大客户供给链复原及降本增效》2023-01-20

12、《鹏鼎控股（002938）—功绩合乎阛阓预期，继续推行高阶产能布局》2023-03-29

13、《鹏鼎控股（002938）—Q2功绩受下贱需求疲软拖累，将来加速事迹器、车用居品线拓展》2023-08-12

14、《鹏鼎控股（002938）—Q3多要素导致短期功绩承压，海涵Q4野心边缘改善趋势》2023-10-31

15、《鹏鼎控股（002938）—23年受需求乏力拖累，24年海涵AI终局、汽车及卫星等多点布局》2024-03-31

16、《鹏鼎控股（002938）—24Q1功绩终了同比增长超预期，后续海涵公司野快慰详向好趋势》2024-04-25

17、《鹏鼎控股（002938）—M4收入同比高增超预期，大客户AI创新加速带动需求猜测进取》2024-05-07

18、《鹏鼎控股（002938）—M5收入合乎预期，大客户AI加速升级翻开公司新成漫空间》2024-06-07

19、《鹏鼎控股（002938）—Q2主要受降价和用度端拖累，海涵H2新机销量及来岁AI升级周期》2024-08-15

20、《鹏鼎控股（002938）—Q3功绩慎重合乎阛阓预期，看好AI化升级周期公司功绩进取弹性》2024-10-31

21、《鹏鼎控股（002938）—Q4功绩合乎阛阓预期，大客户AI终局多点创新望启动新一轮成长》2025-03-13

团队先容

鄢凡：北京大学信息经管、经济学双学士，光华经管学院硕士，17年证券从业训戒，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主宰。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、商榷助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新资产》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以讲述日起6个月内，公司股价相对同期阛阓基准（沪深300指数）的发达为措施：

    热烈推选：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    侧目：公司股价发达弱于基准指数5%以上

行业评级

以讲述日起6个月内，行业指数相干于同期阛阓基准（沪深300指数）的发达为措施：

    推选：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面褂讪，行业指数侍从基准指数

    侧目：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

蹙迫声明

荒谬领导

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